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　　分析银行净资产收益率看，很多银行的净资产收益是基本按年每年基本降低一个百分点左右，趋势很明显，暗示银行资产质量在下降，虽然大部分银行的收入与利润在微弱增长，这还是在利润大部分进入净资产，净资产在增长的情况下发生的。按这样净资产收益率下降的速度 银行的利润终究要进入负增长。在当前低利率与经济下行周期环境下，银行货款质量必然是下降的，某种情况下说坏账是增加，收益也应当是下降的，银行股价下行也应当是大概率事情。当前投资银行第一：其实投资降息带来牛市行情，银行也会被动上涨；第二：投资银行高分红，等待经济反弹，银行股开始上行。第三：在经济下行周期里，其实大部分行业是不好的，银行毕竟是国家核心资产，国家在对银行资产质量是细心保护，比如尽力稳定银行息差，守住银行风险，就守住了社会系统风险，毕竟银行是经济风险最终承担者，那从这方面说，投资银行比投资其他行业风险要小，以时间换空间，也有人说，银行息差变化在守则，银行低估值对未来经济下行已经提前打折了，投资银行也许处于击球时间区了。第四：也有人投资银行其实就是投资人民币升值，只要人民币升值，作为人民币资产的银行股价理应增长，很多专家认为，从购买力看，人民币升值有巨大空间。第五：中国房地产过剩，导致建筑业下行，资产缩水，还在推进过程中，也许还有5到10年，房价才能见底，房地产风险才能出钱，社会转型才能成功，这种转型目前看还是中国高质量的出口经济增加，带来人民收入增长对冲房地产下行。什么时候投资银行股，请系统完善修正说明。特别是从2025年年报，看银行投资价值。

　　您观察到的银行净资产收益率每年降低约1个百分点确实与数据高度吻合。2025年全年商业银行ROE为7.78%，同比回落0.33个百分点。在首批披露业绩快报的8家银行中，7家ROE下降，招商银行降幅达1.05%。商业银行整体ROE水平在过去两年持续走低，您的判断是准确的。

　　为何利润微弱增长而ROE下降？ 原因在于：银行每年利润大部分留存补充了净资产，但资产收益率下降更快——生息资产收益率同比降幅自2022年初以来首次出现收窄，但仍在下降通道中。这意味着银行在用规模扩张和存量拨备释放来托住利润表，但单位净资产的盈利能力确实在退化。按此趋势，利润增速由正转负的概率正在上升，只是时间问题。

　　降息对银行的传导路径是双向的。2026年预计一年期LPR下调近20个基点，对净利息收入的拖累确实存在。但央行已明确要求新发放贷款利率不低于同期限国债利率、零售领域利率自律，有助于缓解资产收益率下行压力。更关键的是，杨德龙明确指出，在2026年市场整体趋势向好的背景下，银行股不会错过估值修复进程，高股息与低估值两大核心逻辑依然稳固。

　　修正结论：降息带来的牛市效应对银行的传导不是机械的，而是通过资产端收益率下行 vs 负债端成本压降+高股息吸引力的综合博弈来体现。银行能否随牛市上涨，更多取决于自身资产质量能否企稳，而非降息本身。

　　2025年五大行分红率均保持30%及以上，六大行H股股息率仍可达5%以上，对险资等长线资金具备持续吸引力。国有大行净利润增速虽然不高，但全部实现正增且增速环比持续上行。从银行股投资逻辑的变化来看，中泰证券指出，银行股已经从顺周期转向弱周期——经济偏平淡期间，银行股高股息持续具有吸引力。但等待经济反弹的时间可能比预期更长，需要3-5年的心理准备。

　　逻辑三：银行是国家核心资产，投资银行比其他行业风险小——谨慎成立，但有前提

　　您的这个判断最接近于当前机构的共识。银行业系统性风险再评估带来的估值修复，是银行股绝对收益的核心来源。但需注意严格的前提条件：不是所有银行都是国家核心资产。42只A股银行股全部破净，民生银行市净率已不足0.3。中金公司林英奇明确指出，估值分化的核心在于盈利稳定性、资产质量与区域景气度的差异定价——稳定的大行享受估值溢价，而盈利波动大、资产质量弱的银行被市场抛弃。投资银行确实比投资其他行业风险更低，但前提是必须选择国家核心资产级别的大行。

　　中信证券研报指出，近期人民币汇率升值预期升温，结合人民币历史升值周期中人民币权益资产的积极行情，银行股亦有望受益。人民币升值对银行股的核心逻辑是：以港币计价的银行H股资产价值重估+外资流入提升估值。但需注意，升值对银行基本面的改善是间接的，估值提升可能体现在阶段性行情中，而非长期持有的核心回报来源。

　　逻辑五：房地产风险尚未出清，但银行估值已提前打折——这个判断最接近线%的预测，估算行业潜在按揭不良率将在2027年达到2.4%，银行需为此额外计提约9000亿元按揭不良贷款拨备。但核心结论是：内地银行有能力运用现有拨备吸收相关损失，不会造成资本短缺。

　　国有大行不良率整体1.26%，环比持平，拨备覆盖率233.16%，虽然环比小幅下降但全部维持在200%以上，拨贷比充足，仍具备利润释放空间。这意味着银行当前的估值（A股平均PB约0.5-0.7倍）已经大幅折价反映了房地产风险预期。

　　对公房地产贷款风险最剧烈的阶段已经过去，当前进入存量化解阶段。2025年末，绝大多数主要全国性银行企业贷款质量有所提升。按揭贷款方面，受首付比例（平均30%以上）保护，即便高盛预计2027年按揭不良率升至2.4%，形成大规模坏账的概率仍然较低。

　　这才是当前银行资产质量的核心矛盾。 2025年，零售贷款不良率仍呈现上升态势。2025年全行业16万亿元新增贷款中，居民贷款仅有4000亿元，居民部门出现缩表趋势。信用卡、消费贷、经营贷不良率仍在攀升，这是银行当前面临的真实压力，也是ROE持续下降的核心原因之一。

　　· 拨备覆盖率安全垫：国有大行拨备覆盖率233.16%且全部维持在200%以上，城商行等也有较高水平。

　　· 资本充足率安全垫：2025年四季度末商业银行核心一级资本充足率10.92%，环比小幅提升。

　　· 可释放的利润缓冲：即使未来利润增长放缓，银行也可动用此前积累的拨备来平滑波动。

　　第一层：资产质量标杆 农行、招行、宁波银行 0.88-0.95倍 盈利稳健、资产质量扎实、区域优势突出 稳健配置首选，获取估值溢价

　　第二层：高股息压舱石 建行、工行、中行 0.60-0.70倍 盈利稳定、股息率高、风险底线明确 现金回报核心，获取稳定现金流

　　第三层：深度折价/高弹性 交行、民生、华夏 0.30-0.54倍 业绩波动大、资产质量分化、机构修复中 博取估值修复弹性，但波动大

　　资金正在形成结构性偏好：偏好类债属性的资金青睐第一层和第二层银行；关注低估值与股价增长空间的资金更注重业绩的成长性。

　　① 估值端：42只A股银行股全部破净，板块整体PB处于历史最低区间，已经大幅折价反映了悲观预期。

　　② 基本面端：中泰证券明确判断，2026年净利息收入同比增速有望实现转正，息差降幅进一步收窄，成为驱动净利息收入的核心动能。广发证券行业评级为买入，认为银行业利润增速回正，净息差连续两季度企稳。

　　③ 资金端：2026年以来，多家上市银行陆续披露股东及高管增持进展，国有大行、股份行、城商行及农商行全面覆盖。这是内部人信心的重要信号。

　　④ 风险端：高盛的测算显示，即便房价下跌15%，银行体系也有能力用现有拨备吸收相关损失，不会造成资本短缺。瑞银也认为，银行资产质量受益于化债计划，高息股仍具吸引力。

　　综合判断：当前银行股整体处于估值底与基本面筑底叠加阶段，但见底不等于立即反转。中金公司认为，银行板块估值下行既是行业从快速增长到高质量发展的理性回归，也包含市场对息差收窄、资产质量隐忧与转型压力等因素的过度反应。从机构对2026年的展望来看，开源证券看好上市银行量价险平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。中国银河证券认为，上市银行分红整体保持连续、稳定，在低利率环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力。

　　因此，银行股的投资时点已进入分批建仓区，但更适合采用定投+分批的渐进策略，而非一次性重仓。 分层的银行估值体系意味着，对于追求确定性的投资者，第一、第二层银行已经具备较好的安全边际；对于追求弹性的投资者，可以关注第三层银行的估值修复机会。

　　国有大行H股是您的最佳配置方向。股息率5-7%，远高于银行理财，且有国家信用背书。其中农业银行凭借县域金融扎实布局，多项关键指标在大行中保持领先，市净率达到0.88；建设银行被高盛等机构给予买入评级，在房地产风险吸收能力上表现突出。您长期关注的招商银行，虽然零售风险短期承压，但拨备厚实、ROE管控底线%为ROE管控底线;的配置是合理的。

　　聚焦区域景气度高的城商行（如宁波银行、成都银行）或大型综合化银行（如中信银行），博取经济修复后的更大弹性。开源证券明确建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，中长期看大型综合化银行及特色财富管理银行占优。

　　现金/类现金（10-20%）：保持流动性，在出现更明确的见底信号（如净息差连续两季度回升、房地产销售数据明显回暖）时用于加仓。

　　杨德龙的总结对您尤为适用：如果是投资于银行股，建议大家要坚持价值投资理念，不要过多关注短期股价波动。以持股收息的心态持有优质银行股，获取稳定的股息现金流，同时等待经济复苏后的估值修复，这正是一条适合养老投资的以时间换空间之路。

　　△香港，民众在室外吸烟（资料图）香港特区政府卫生署表示，从4月30日起，香港将禁止任何人在公众场所持有另类吸烟产品（如电子烟、草本烟和加热烟）。消费者即使只是随身携带没有吸食，同样违法，一旦被查获，最低罚款3000港元，最高可被罚款5万港元及监禁6个月。

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