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　　美国人类学家格尔茨曾主张，理解一种文化需要“深描”——不仅要记录行为，更要深入挖掘行为背后复杂的意义网络。为此，研究者必须长期“在场”，沉浸于当地生活，让多元的观察视角在持续对话中相互校准，以逼近更真实的认知。

　　这种“参与式观察”的研究方法，与广发基金总经理助理杨冬的投资实践，形成了奇妙的映照。

　　拥有16年投资管理经验的他，已经在广发基金工作了19年，但杨冬的求知欲从未减退。他平均每年参加1000场的行业研究路演，始终保持在一种高强度的“在场”状态。对他而言，这并非刻意的勤奋指标，而是理解商业运行的自然方式。

　　在杨冬看来，投资如同理解一个复杂且不断演化的文明，“市场在变，产业在变，我不想被能力圈限制住。”

　　但杨冬深知，任何单一的理论或视角，都难以持续穿透市场的迷雾。因此，他的探索从个人的“深描”，演变为构建一个多元方法的“研究网络”。他和基本面量化团队将主观深度研究、量化模型以及人工智能技术融为一体，形成一个持续对话、相互校验的投研体系。

　　这个体系的目标，是追求在市场的变化中能最大限度保持认知韧性与适应性的“反脆弱”结构。如今，这套方法论将集合杨冬团队的成熟投资框架与广发基金研究团队的核心研究成果，力争打造更具弹性的增强型产品。

　　1月7日至1月16日在中信银行等渠道发售的新作广发研究智选（A类：026072；C类：026073)，是杨冬与团队对“主观研究+量化模型”融合的再一次诠释。既是公司研究团队能力的系统化实践，也是其行业配置和精选个股的超额获取框架，在当前经济与市场阶段的一次检验。

　　“中国在不断发展，而身处不同发展阶段，必然有不同的投资范式。投资需要不断‘尝新’，”杨冬说，“如果不革自己的命，就会有人来革我们的命。”

　　杨冬主动将自己置身于信息流的冲击下，每年参与上千场路演，是他这些年的工作状态。他不仅记录数据，更感受行业情绪、理解决策语境，试图在庞杂信息中寻找那些真正重要的“不变量”。

　　他发现，那些“不变量”往往隐藏在企业的独特壁垒中。“（有些公司）能做到其他企业做不到的事情……这可能是它们能发展壮大的重要原因。”这种对“独特价值”和“不可复制性”的追求，以及试图定位那些在复杂系统中不易被轻易改变的“价值内核”，构成了他投资思考的基石。

　　然而，广泛的接触也让他更清晰地认识到，在产业不断变化的中国市场中，任何单一策略都逃不开自身的周期性。正如格雷厄姆在《证券分析》中引用的贺拉斯名句，无论是深度价值、成长景气还是量化模型，每种策略都有其绽放与沉寂的周期。

　　认识到周期的力量后，杨冬的核心思路也转向了构建多策略协作的“系统韧性”。他深知，唯有引入多元且低相关的认知维度，让它们持续对话与校验，才能更稳健地锚定投资中的“价值线年起，杨冬沿着这个认知开始构建团队，一个独特的“思想实验室”被有意识地搭建起来。

　　“以前做绝对收益，对估值有些偏见。把量化研究员招来，也是希望用量化纠正一些人为的认知偏差。”杨冬坦言，主动引入异质思维以形成制衡，是其团队建设的起点。“管理规模变大后，要提升的就不只是赔率，更是组合的胜率。这正是我们引入量化队员的核心原因。”

　　，依靠深度调研，对少数公司进行绝对价值评估，追求关键决策的卓越回报，但组合波动也可能随之放大；

　　，不判断单只股票的绝对价值，而是依据统计规律在海量股票中做相对价值比较，通过多次反复的决策“积小胜为大胜”，追求更平稳的超额收益曲线。杨冬的目标是让这二者的“深度”与“广度”结合，让“洞见”与“纪律”共生。团队的演进，清晰地反映了这一融合设计。

　　在运作初期，团队保持独特的“铁三角”结构——杨冬本人把握宏观与主观脉络，两位量化研究员陈可和陈伟则分别专注基本面多风格量化策略与人工智能选股算法。陈可将经典投资逻辑（如估值、盈利质量）系统化、模型化；陈伟则利用团队配备的强劲算力，探索数据中的非线性规律。

　　随着产品线拓展至成长、红利、制造、科技、资源等多元赛道，杨冬团队中新增了专注于科技（TMT）与周期（有色、化工、煤炭、石油石化等）的两位主观研究员。“只有将研究做得更深入，才能在细分赛道把策略锐度打出来。”杨冬表示。

　　从业背景、研究范式都不同的团队成员聚在一处，如何将不同的研究成果汇聚成整体超额？答案是“并联”。

　　杨冬基于19年的宏观和行业研究经验，先自上而下判断仓位和风格，团队成员再基于各自擅长的方法挖掘个股超额。“每个人都能了解策略全貌，让研究员不仅是执行者，更是思考者和共创者。”杨冬如此描述。

　　并联的协同模式，也使得多元视角的校准贯穿于团队的工作日常。量化模型能快速将宏观观点转化为潜在标的池，极大地提升了研究靶向性；而主观研究员的深度理解，也能帮助量化模型避免陷入历史数据的“过度拟合”，使策略更贴合商业本质。

　　，即来源各异、相关性低的超额收益。杨冬测算过，其主动策略与不同量化策略间的相关性较低。“可以理解为，我们不是一个师傅教的，而是由很多异质Alpha合成的立体Alpha。”他解释道。根据申万宏源金工团队的研究，

　　这意味着，当市场风格变化致使某种策略暂时沉寂时，另一种策略可能正发挥作用，从而保障了组合超额收益的平稳性与持续性。

　　基于这样一个多层次、多策略的协作体系，杨冬团队管理的产品也呈现出清晰的功能分层，精准满足不同风险偏好和配置需求的投资者。

　　，是均衡配置的代表作。最为人称道的便是它穿越周期的稳定性，截至2025年12月25日，这只基金已连续8年跑赢沪深300、中证800及中证偏股基金指数。这种稳定性的背后，正是团队的多视角协作在不同环境下的适应性。

　　可投资于港股及A股，这只产品的特别之处在于，它在坚持价值框架的同时灵活把握成长机会，取得了突出的业绩。Wind显示，截至今年12月25日，该基金自2022年6月成立以来的年化收益超过23%，在全市场同类产品中排名前1%左右。

　　在行业配置均衡的基础上，侧重投资于具备成长潜力的板块，注重平衡成长潜力与估值安全边际。

　　是红利风格的增强实践。其创新在于，不仅关注静态高股息，更注重筛选“红利成长”股，并主动配置港股，创造差异化显著的超额收益。

　　定位为成长赛道增强产品。基于景气度与估值因子，在全市场成长风格中优选个股，进行组合管理。

　　是2025年团队扩容后的新实践，分别聚焦高端制造、科技创新与资源三大方向。这三只产品采用“主观研究+主动量化+AI增强”的三位一体增强框架，代表了团队在垂直赛道上的立体作战能力。Wind统计显示，广发制造智选和广发科技智选分别成立于2025年3月12日和4月17日，截至12月25日的累计回报分别达到

　　区别于传统的、由单一基金经理独立决策的产品，杨冬在管的风格增强和板块增强基金，都是采用多策略协同运作的模式，是其带领的“主观+量化”融合团队的智慧体现。

　　，则是其“团队作战”模式的新演绎。它的特别之处在于，其背后深度融合了广发基金行业研究团队和“主观+量化”投研团队的集体智慧，堪称一场“先深度研究，后智能优选”的系统化实践。这只产品采用全新的“主观研究+主动量化+AI增强”的三位一体增强框架。我们可以将这只产品的运作，理解为三个清晰且连续的步骤：

　　产品的核心备选股票池，直接来源于广发基金研究部A股六大行业小组（覆盖周期、制造、消费、TMT、新能源、医药）和海外组的深度研究成果。

　　这些行业研究员就像深入产业一线的“勘探队”，基于对商业模式、竞争壁垒和盈利能力的扎实分析，持续推荐他们最看好的公司，形成模拟投资组合。历史数据显示，这些由研究员精挑细选的“股票池”，长期来看能创造出明显的超额收益。

　　拿到研究部提供的优质“原料”后，杨冬带领的“主观+量化”团队会启动三道增强工序，进行二次提炼和组合优化。

　　杨冬本人会基于对宏观经济和产业趋势的“自上而下”判断，从研究部股票池中，进一步优选那些符合未来方向的行业和个股，进行重点配置。这为组合注入了清晰的战略视角。

　　团队使用成熟的量化模型，持续评估各个行业的景气度、动量等状态，科学地筛选出当前阶段最具适配价值的行业。确定重点行业后，再基于行业研究员的模拟组合来选股，从而同时赚取“行业选择”和“个股选择”两份收益。

　　运用人工智能技术，大量使用非线性手段对研究员提供的股票池进行大数据分析和模式识别，发现一些主观不易察觉的复杂规律，辅助筛选出更具潜力的个股，并对最终的投资组合进行优化，力求捕捉额外的收益。

　　。总而言之，广发研究智选将是一只汇聚投研平台成果，通过多策略增强来争取超额收益的主动管理型基金，是杨冬对其

　　回顾杨冬的思考与实践，他始终寻找的是在变化的市场中，构建一个具备“反脆弱”特性的投资系统。这个过程，让他从个人研究者转变为团队构建者，从单一方法论的信奉者转变为多视角的整合者。

　　他所构建的系统，既尊重深度研究的价值，也拥抱系统化工具的力量；既能进行均衡的全市场配置，也能在特定领域进行有纪律的增强。最终体现为一系列定位清晰、策略逻辑各异的基金产品。而每只产品都承载着团队能力的特定侧面，共同构成一个完整的解决方案体系。

　　，也是广发基金作为平台型公司投研协同的一次主动输出。它代表了一种选择，即在复杂多变的世界里，回归本质，系统化地投资于那些真正重要的“不变量”。投资的终极魅力，或许不在于预测风的方向，而在于构建一艘无论风从哪里吹来，都能保持前行，甚至借力抵达更远彼岸的船。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。基金过往业绩及排名不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品

　　新华社华盛顿1月3日电（记者徐剑梅 黄强）载有委内瑞拉总统马杜罗及其妻子的飞机3日傍晚降落在纽约州的斯图尔特空军国民警卫队基地。美军当天凌晨突袭委内瑞拉首都加拉加斯等地，抓走马杜罗夫妇，用直升机将他们运至一艘军舰上。他们在经停关塔那摩美军基地后乘机飞往纽约。

　　1月3日，苏州市委组织部发布市管领导干部任前公示，18名干部拟任新职。为进一步扩大干部选拔任用工作民主，广泛听取社会各界意见，提高选人用人公信度，根据《党政领导干部选拔任用工作条例》等有关规定，经苏州市委研究决定，对下列进行任前公示。

　　据央视新闻，当地时间1月3日，俄罗斯外交部就美国对委内瑞拉发动武装侵略发表声明称，当天清晨，美国对委内瑞拉实施了武装侵略行为。此举令人深感忧虑，并予以谴责。美方行动的借口毫无根据。在当前局势下，最重要的是防止事态进一步升级，各方应致力于通过对话寻求解决途径。

　　委内瑞拉首都街头几乎已无人，记者所在酒店已封锁，当地民众称国家电视台仍正常播出

　　据央视新闻消息:当地时间1月3日，美国总统特朗普称，美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。

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　　基金研究10年+ 访谈基金经理600人+ 前证券公司、基金公司、三方基金研究机构基金研究负责人 关心FOF、投顾、家庭财务那些事儿